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有色金属行业专题报告:再议电解铝弹性

发布时间:2017-08-11    研究机构:海通证券

电解铝弹性排序梳理。近期国家对于供给侧改革的力度明显加大,继去年钢铁、煤炭供给侧改革成效卓著,今年国家电解铝去产能举措也是大超市场预期。我们梳理了各电解铝公司业绩随电解铝价格上涨的弹性。其中需外购氧化铝的南山铝业和中孚实业,虽然氧化铝价格和电解铝价格并不总是同向变动,但可用氧化铝价格大概占电解铝价格的17%来匡算。我们假定氧化铝价格随电解铝价格同比例波动,由于氧化铝是生产电解铝的主要原料,生产1吨电解铝大约需要1.9吨氧化铝。如铝上市公司电解铝提价10%毛利增厚=(电解铝价格-电解铝价格*17%*1.9)*10%*电解铝产量。其余云铝股份、神火股份拥有上游氧化铝产量,则按照原材料自给率分两部分计算业绩弹性。

山东电解铝违规产能超预期。根据山东省发改委披露的统计信息,魏桥创业集团违规建成电解铝项目5个,违规产能268万吨;信发集团违规产能53万吨。

对以上违规电解铝项目,由滨州、聊城市人民政府负责于7月底前关停。这次山东市披露魏桥和信发存在的违规电解铝产能高达321万吨,超出此前市场预期。从2017年上半年中国电解铝减产产能情况来看,累计减产约73万吨,与现存的违规产能相比较小,电解铝去产能空间仍大。

云铝股份:充分发挥水电铝优势,尽享铝价上涨红利。公司依托“水电-铝-铝深加工”一体化和较高的资源自给率,发挥水电铝生产成本低的优势,尽享铝价上涨红利。2017年2月公司公布定增预案,拟并购水电资产。公司2013-2015年用电量分别为132亿度、152亿度和164亿度,三年平均用电成本占总成本45%。公司通过募集资金收购国电云南持有的三家水电公司股权,整合上游用电资源,将拥有合计40.5万千瓦的装机容量,控制用电成本,进一步提高公司盈利能力。

南山铝业:高毛利电解铝龙头。公司拥有全球唯一同地区热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压)的完整铝加工产业链,运输半径短,既保障了产品原料供应及产品质量,又节省了能源损耗。伴随近几年罐料盖、轨道交通型材、航空板及汽车板等高端产品的逐步投产,公司毛利率水平逐渐上升,2016年公司铝版块业务毛利率为22.78%,领先于行业内其他上市公司。

中孚实业:控股股东认购定增并不断增持。控股股东豫联集团拟认购非公开发行股票149384885股,完成后持股比例由50.41%上升至52.38%。同时,截至2017年6月2日,豫联集团累计增持公司股票达4495.63万元,公司部分董监高累计增持达503.98万元。豫联集团及部分董监高计划自2017年5月12日起6个月内,在公司股价低于5元/股时增持公司股份,豫联集团拟增持不低于5000万元;部分董监高拟增持不低于500万元。

风险提示:供给侧改革政策不及预期,下游需求不及预期。

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