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中孚实业:四季度大幅亏损,静待铝价上行

发布时间:2018-04-24    研究机构:华泰证券

公司2017年归母净利润亏损1.89亿元。

公司发布2017年报:全年实现营业收入115.22亿元,同比减少17.20%;归母净利润-1.89亿元,同比下降2.47亿元;基本每股收益0.11元,同比减少0.14元;加权平均净资产收益率-4.00%,同比减少5.21个百分点。2017年第四季度实现营业收入22.23亿元,同比下降31.35%,环比下降36.43%;归母净利润-3.27亿元,同比减少2.11亿元,环比减少4.00亿元。由于2017年四季度铝价不及我们预期,且成本端原材料价格偏高,公司出现大幅亏损,全年业绩低于我们此前预期。但考虑到铝价未来上升预期和公司目前市净率估值处于低位水平,维持增持评级。

四季度成本高企是亏损主因,采暖季限产和煤矿停产雪上加霜。

根据我们的电解铝成本测算模型,去年四季度全行业完全成本均值在15969元/吨,每吨电解铝平均亏损约800元,行业普遍亏损严重。去年四季度成本端氧化铝、预焙阳极、煤炭及电价均为年内最高,而公司氧化铝完全外购,预焙阳极和电力自给率也偏低,且河南地区电力外购成本高企,上述因素结合铝价下跌导致公司四季度大幅亏损。公司年内还受到巩义市采暖季限产和煤矿停产影响,采暖季电解铝产量较预算减少3.08万吨,影响利润1.26亿元;公司登封区域煤矿由于安全事故问题2017年1月至11月停产,全年产量偏低,并导致发电成本增加,影响利润1.5亿元。

年内产品附加值稳步提升,成本及费用有望降低。

公司在采暖季期间加大了对设备的环保改造力度,已在限产期间提前进行了电解槽大修,大修同时对停运电解槽进行了节能技术改造,改造后吨电解铝直流电耗可降低500度以上,有助于在今年降低生产成本。公司募投多年的铝精深加工项目也有望从今年起逐渐达产,公司产品附加值的提高有助于改善其盈利能力。公司目前主要产品为高性能铝合金板材、易拉罐罐体、高档双零铝箔毛料以及高档印刷版基等,未来计划开拓汽车板、船板、航空板等市场。此外,2018年2月,公司12.5亿定增募资完成,募集资金用于偿还贷款,公司每年财务费用预计将下降超过1亿元。

从PB角度看公司处于低估水平,维持“增持”评级。

在供给侧改革使铝新增产能遭遇严控的环境下,未来铝价中枢或温和上涨。我们假设2018-2020年电解铝均价将分别达到1.50、1.55、1.60万元/吨,则18-20年公司EPS将分别为0.10、0.13、0.21元。由于铝价相对去年最高点回调明显,我们降低对铝价预期,公司18-19年EPS较上次预测分别调整-0.29、-0.44元,预计18年BVPS为3.08元。参考行业可比公司2018年平均1.82倍的PB估值水平,并考虑到公司过去5年平均PB(LF)为1.76倍,而4月20日股价对应PB(LF)仅1.33倍,我们给予公司18年1.65-1.85倍PB,对应目标价5.08-5.70元。维持增持评级。

申请时请注明股票名称