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中孚实业:业绩低于预期,深加工项目值得期待

发布时间:2012-03-27    研究机构:天相投资

2011年公司实现营业收入131.86亿元,同比增长14.19%,归属母公司的净利润2.01亿元,同比增长0.23%,基本每股收益为0.13元;4季度,公司实现归属母公司的净利润-3285万元,同比环比皆由盈转亏,基本每股收益为-0.02元;年度拟不进行利润分配。

费用上涨过快,业绩低于预期。报告期内,公司营业收入同比增长14.19%,营业成本同比上涨13.07%,产品综合毛利为9.06%,同比上涨0.9个百分点,盈利能力得到提升。同期公司销售、管理、财务三项期间费用,同比分别上涨34.07%、21.98%、49.01%,大于收入增幅;受此影响公司业绩同比基本持平,低于我们此前的预期。

收购煤炭资源,成本端相对锁定。报告期内,公司通过控股中山投资取得4家煤矿的控制权,目前已经拥有年产195万吨煤矿的生产能力,基本可以满足公司自备电厂全年的用煤需求(自发电占比55%);公司电力成本约占生产总成本4成左右,因此公司成本端被相对锁定,抗风险能力提高。

4季度铝价大跌影响公司业绩。4季度,电解铝价格环比下跌-7.52%,受此影响,公司营业收入环比下降11.50%,而同期营业成本环比基本持平,产品毛利率环比大幅下降10.21个百分点至4.59%;因此公司4季度实现净利润-3285万元,同比环比皆由盈转亏。

深加工项目值得期待。报告期内,公司配股融资建设“年产18万吨的中高档铝材项目”,其中“年产5万吨特种铝材项目”,产品是加工费较高的“中厚板”,项目建成后,公司将成为国内独家拥有生产4300mm宽度板材能力的企业,此外,公司还自筹资金配套建设“年产4万吨铝箔”及“年产12万吨冷轧”等项目,2013年随着一系列深加工项目的陆续投产,公司平均加工费将显著提高,盈利能力增强。

盈利预测:假设2012-2014年铝价分别为16600元、17000元、17300元,在外购电价年均增长0.03元的前提下,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.44元、0.60元、0.86元,以3月19日收盘价,7.00元计,对应动态市盈率分别为:16倍、12倍、8倍,虽然4季度公司毛利率大幅下降,但鉴于公司具有一定成本优势,且未来深加工项目将贡献业绩;因此我们暂时维持公司“增持”的投资评级。

风险提示:1)铝价大幅下跌的风险;2)煤矿产量不达预期的风险;2)配股项目进展不及预期的风险。

申请时请注明股票名称