ST中孚(600595.CN)

中孚实业:转型深加工,铝价上涨业绩弹性大

时间:16-05-03 00:00    来源:财富证券

事件:近期我们实地调研了中孚实业,与公司高管就公司业绩和行业情况进行了交流。

投资要点

公司主要生产电解铝及深加工产品,2016年一季度业绩大幅增长。公司电解铝总产能75万吨,公司本部产能50万吨,子公司林丰铝业(占股70%)产能25万吨。2015年公司铝产品总产量69.2万吨,其中电解铝产量27.27万吨,铝加工产品41.93万吨。2015年年报显示,公司实现营业收入97.12亿元,同比上涨0.4%,归母净利润-4.36亿元,去年同期4266万元。受益于铝价上涨,公司2016年一季度报业绩大幅增长,毛利率达到11.12%,比去年同期上涨4.84个百分点,营业收入32.27亿元,同比上涨59.81%;归母净利润1.13亿元,去年同期-4410万元。公司目前已形成煤、电、铝及铝深加工一体化产业链条,能够进一步强化成本优势,提升公司的核心竞争力。

电解铝行业供给侧收缩效果显著,供需错配出现结构性短缺。电解铝行业产能过剩严重,价格持续下滑,2015年最低跌至9700元/吨,几乎处于全行业亏损状态。截止到2015年年底,国内实现电解铝产能3650万吨(总产能3800万吨,受行业低迷影响,关停产能491万吨,新建产能约350万吨)。供应方面,按照2016年一季度的85%的开工率计算,总运行产能约为3070万吨。需求端,2015年国内全年电解铝需求约3000万吨,按照5.2%左右的需求增速,预计今年需求总量达到3200万吨,存在阶段性的供需缺口。从复产和新建产能的角度来看,1季度复产及新建产能总量约100万吨。短期内复产不及预期,支撑电解铝价格持续反弹。我们预计2季度电解铝复产进度依旧缓慢,价格将保持坚挺。3季度后随着价格的上涨,大部分停产企业回到盈亏平衡点之上,复产产能增加,加上新建产能集中在下半年释放,供应可能出现过剩,价格有所回调,具体情况还需持续跟踪电解铝复产情况。

公司拥有自备电厂,吨铝成本处于行业较低水平,铝价上涨业绩弹性大。子公司中孚电力自备发电厂,发电机组3*300MW,年产电量70亿度。公司本部电解铝耗电量约63亿度,自备电厂可完全覆盖,同时有7亿度的电量结余。公司自备电成本0.2元,过网费0.04元(过网费由2015年的0.08元下降至0.04元),总共0.24元/度,吨铝电力成本约3200元,本部电解铝生产的总成本约10050。林丰铝业采用直供电,电价由0.39元下降到0.34元/度,电解铝的完全成本在11000左右。预计上半年电解铝价格坚挺,下半年随着价格上涨带来复产和新建产能的增加,价格有所回落,预计全年电解铝均价约1.25万元,将给公司带来12.6亿元利润增厚。

公司转型下游深加工,项目已投产,今年有望扭亏为盈。公司发展战略为重点布局铝下游深加工行业。“年产13万吨高精密铝板带冷轧项目”、“年产5万吨高性能特种合金铝材”项目于2015年下半年投产,公司高端铝合金产品主要应用于航天航空、石油化工、交通运输和食品罐料等领域,今年产能进一步释放,有望实现扭亏为盈。公司原有40万吨铝合金产品平均加工费约为4-500元/吨(产品价格-电解铝价格)。现在深加工产品产能尚未完全释放,加工费约为3000元/吨,随着深加工产品的产能逐步释放,加工费有望达到5-6000元/吨,公司盈利能力将进一步提升。

公司拟定增转型IDC业务,电力优势显著。公司拟定增募集资金45亿,其中19亿用于IDC项目建设。定增价连续两次下调,转型诉求强烈,当前定增价格定为5.69元/股。公司转型IDC机房有以下优势:1、电力成本优势,IDC机房最大成本为电力消耗,耗电量约10亿度,占据总成本50%,公司自备电厂发电结余约7亿度,可大大降低电力成本。2、固定资产优势,公司拥有闲置厂房,水力、电力配套设施齐全,可用于IDC机房建设。3、地域优势。中部地区目前IDC领域空白,但中部地区是互联网由北向南的关键地区。

盈利预测与评级。公司电解铝电力成本优势显著,电解铝总产能75万吨,铝价上涨,公司业绩上涨空间较大,铝价每上涨1000元,将给公司带来净利润增厚约7亿元。当前电解铝行业存在结构性供需缺口,3季度后关注电解铝企业复产情况,预计全年铝价为1.25万元/吨。预计2016,2017年公司的净利润分别为5.7亿,9.2亿元,EPS分别为0.33,0.53元,对应当前股价19倍PE,铝行业平均PE(TTM,剔除负值)为79倍,给予公司2016年25-30倍PE,目标价8.25-9.90元,持“推荐”评级。

风险提示。电解铝复产进度超预期,公司深加工项目产能释放不及预期。