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中孚实业:扭亏为盈,铝价上涨提供业绩高弹性

时间:16-08-01 00:00    来源:招商证券

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1、上半年业绩同比扭亏,符合预期。

1)受国家供给侧改革影响,铝价较去年底有所回升并企稳运行(年初至今已回升近15%至12620元/吨,均价11728元/吨,环比去年下半年11262元/吨已有明显改善)。铝产品销售收入(占49%)和贸易收入(占38%)均环比增加,收入规模持续扩大。

2)受益于生产成本降低(原材料氧化铝价格+公司用电成本下降)和高端产品(高性能铝合金特种铝材项目已基本建成投产,并于上半年实现批量销售)比重提高,公司盈利能力显著提升,铝加工和电解铝毛利率分别达21.4%和19.3%,去年同期为3.4%和1.1%。

3)全资子公司银湖铝业分别于2016年3月25日、3月30日收到土地补偿款5000万元、4275万元,合计影响同期归母净利润增加4706万元。

2、积极转型深加工,铝价上涨提供业绩弹性。

1)公司致力于向下游产业链延伸,目前已形成“煤-电-电解铝-铝加工”较为完善的全产业链,并将进一步打造“煤-电-电解铝-铝加工-云计算数据中心”的综合产业链。目前,冷轧项目正在调试,热连轧和高性能特种铝材项目尚属达产过渡期,随着产量逐步达产,将进一步提升了公司整体盈利水平;增发布局新兴领域也有望为公司带来新的利润增长点。

2)电解铝企业产量收缩+新建产能投放放缓+复产不及预期+库存下行,支撑上半年铝价持续上行,目前库存已处于绝对低位。考虑到随着价格上涨,复产产能可能增加,加上新建产能集中释放,铝价或有所回调,但基于对全年铝市供需短缺的判断,预计下半年总体将呈现震荡偏强走势。

自年初以来,受益供给侧结构性改革,电解铝企业产量收缩明显,且新建产能投放放缓、复产不及预期,供应压力相对缓解,支撑铝价持续攀升(年初至今已回升近15%至12620元/吨,1-6月SHFE铝均价11728元/吨,虽较去年同期12914元/吨仍处于低位,但环比去年下半年11262元/吨已有明显改善)。同时,库存水平持续下降,截至目前,国内5个主流消费地库存约25万吨,仅够国内约2-3天消费量,处于绝对低位。公司拥有电解铝产能合计75万吨,其中本部50万吨,子公司林丰铝业(持股70%)25万吨,铝价上涨提供业绩弹性(铝价上涨200元/吨,理论可增加净利润约1.1亿元)。

考虑到随着价格上涨,复产可能增加,加上新建产能下半年集中释放,铝价或有所回调,但基于全年供需短缺的判断(俄铝预计2016年除中国外地区供应短缺250万吨;美国铝业预计2016年全球可能出现120万吨供应短缺),预计下半年铝价总体将呈现震荡偏强走势,公司有望继续受益。不考虑增发影响,预计2016-2018年净利润4.1/4.5/5.0亿元,对应EPS0.23/0.26/0.29元,维持强烈推荐评级。风险提示:铝厂大面积复产,铝价大幅下行;大盘带来的系统性风险。