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中孚实业:计提资产减值使得盈利低于预期

时间:10-02-22 00:00    来源:安信证券

报告摘要:

中孚实业2009年报显示,当年实现主营收入64.05亿元,归属于母公司所有者的净利润31,040万元,同比分别为下降1.0%和增长59.5%;实现每股收益0.47元。

公司2009年度的利润分配预案为每10股送3股、转增5股,并派发现金红利0.6元(含税)。

业绩低于我们前期预测的0.63元。这主要是由于:公司于当年4季度计提了固定资产减值准备9,682万元(淘汰了本部70KA电解铝生产线)。另外,公司参股企业河南中孚电力有限公司(持股49.1%)2009年继续亏损12,489万元,也超出我们预期。

在收购了林丰铝电后,再加上产能扩张,中孚实业目前控制的电解铝产能已超过80万吨,成为国内超大型的电解铝企业。公司的电解铝工艺技术处于行业内领先水平,铝电联营的优势较为突出(集团拥有电厂)。

同时,近年来公司还大举进入铝深加工行业,以谋求更高的产品附加值,并降低盈利的波动。这包括建设:1)银湖铝业年产6万吨铸轧板工程、年产2万吨板带箔工程;2)年产30万吨高性能铝合金特种铝材项目(包括铝板带材22万吨、铝合金中厚板8万吨)。

中孚实业目前的主要问题仍然是资产负债率较高。至2009年底,公司的总资产负债率高达74.7%,大大高于行业平均水平。为降低资产负债水平,公司于2009年3月提出定向增发4亿股,募集资金25亿元,用于建设30万吨高性能铝合金特种铝材项目。

伴随着全球经济走出低谷,铝消费正在重新加速。铝价亦有望保持平稳,并在成本推动下有小幅上升的可能。

随着旗下林丰铝电新建25万吨电解铝产能的达产,预计中孚实业的电解铝产量将大幅增加。我们预计2010年铝锭产量73万吨,比2009年增长50%以上。按照16,500元/吨的铝价假设,预计当年将实现每股收益1.65元,同比增长250%。在目前股价下,公司估值较有吸引力。我们维持公司“增持-A”的投资评级。

公司业绩具有很强的弹性。敏感性分析表明,铝价每上升1,000元/吨,中孚实业2010年每股收益将增加0.64元。