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中孚实业:2009年业绩低于预期,但仍看好成本优势下的业绩弹性

时间:10-02-24 00:00    来源:日信证券

淘汰产能计提资产减值导致盈利低于预期。公司2009年年报显示,公司实现主营收入64.05亿元,营业利润3.67亿元,同比变动分别为-1.03%和42.37%。2009年公司实现每股收益0.47元,低于我们的预期,主要是因为公司淘汰了70KA的电解铝生产线,按可变现净值提取了减值9682.5万元。

成本优势下的业绩弹性大。从单季度的财务指标来看,下半年公司毛利率和净利润同比增速上升地很快,这主要是公司的成本优势。公司的电解铝工艺技术处于行业领先水平,吨铝能耗远小于行业平均水平,且公司电解铝生产用电主要通过旗下子公司和大股东提供,未来几年电力自给率将达到100%。预计今明两年公司电解铝产能将达到67万吨,且公司仍在建高附加值的铝深加工产能,未来两年将逐步达产,我们认为,公司成本优势明显,在行业回暖的情况下,公司业绩弹性大。

行业需求好转,而上升的成本将在中长期支撑铝价。从目前国内外的铝行业需求来看,近期出现了较快的回升,如世界上最大的铝制造商俄铝联合公司已经宣布将启动年产10万吨的闲置产能,我们预计明年全球铝需求将会出现较快的回升。另一方面,铝价会受到边际成本上升的良好支撑,根据麦格理测算的数据,受能源输入成本上升的带动作用,电解铝成本由2009年初的10500元/吨(含增值税)上升为目前的为14500元/吨(含增值税),如考虑人民币的升值及碳定价成本的提高,预计明年生产商成本将进一步提高,而上升的成本将在中长期支撑铝价。

投资建议:预计公司2010-2011年分别实现每股收益1.12元和1.56元,对应PE分别为21.6倍和15.5倍,低于行业平均估值水平,我们给予公司“增持”评级。

风险:铝土矿和电解铝价格大幅波动对公司成本的影响;产能释放速度严重低于预期。